Wirtschaftspolitik ohne Zinsen Wirtschaft

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In der nächsten Rezession dürften die Zinssätze in den Industrieländern Null sein. Und es wird nicht vorübergehend sein: Wie Ben Bernanke vor einigen Wochen auf der Jahrestagung der American Economic Association empfahl, sollten die Zentralbanken nicht nur die Leitzinsen schnell senken, sondern sich verpflichten, sie für mehrere Jahre auf Null zu halten und Anleihen zu kaufen stärken Sie dieses Versprechen und stabilisieren Sie die langfristigen Zinssätze. Nullzinssätze sind die Norm, nicht die Ausnahme.

Es ist ein ganz anderes Szenario als das in den Wirtschaftsbüchern untersuchte und das als Grundlage für die Gestaltung der Wirtschaftspolitik der letzten Jahrzehnte gedient hat. Die Geldpolitik verschwindet als Instrument zur Steuerung des Konjunkturzyklus. Wechselkurse verlieren eine ihrer bestimmenden Variablen, die Zinsdifferenz. Und wenn alle Staatsanleihen zu ähnlich niedrigen Zinssätzen gehandelt werden, hängen die Finanzierungskosten der Regierungen viel stärker von der Qualität ihrer Politik ab als vom Volumen des Defizits oder der Verschuldung. Das Konzept des Finanzraums ändert sich radikal, wenn die Zinssätze Null sind.

Die Nullzinsen werden keine Abweichung der Geldpolitik darstellen, sondern die Folge eines sehr niedrigen Gleichgewichtszinssatzes sein, der von der Struktur der Realwirtschaft bestimmt wird. Der Zinssatz ist der Preis, der die Ersparnisse und Investitionen der Wirtschaft ausgleicht. Ein sehr niedriger Gleichgewichtszinssatz zeigt an, dass die Ersparnisse im Verhältnis zur Anlage sehr hoch sind oder dass Risikoaversion und Liquiditätspräferenz hoch sind.

Warum sind die Einsparungen gestiegen? Es gibt langfristige Gründe wie die Alterung der Bevölkerung, für die es keine unmittelbare Lösung gibt. Es gibt jedoch kurzfristigere Gründe, die behoben werden können. Zum Beispiel die Besessenheit einiger Länder, den Haushalt unter allen Umständen auszugleichen und den Konjunkturzyklus zu ignorieren. Oder die wachsende Ungleichheit, da die Reichsten mehr sparen. Oder die anhaltende wirtschaftliche Unsicherheit: In einigen Ländern wie in China fördert das Fehlen eines ausreichend großzügigen Sozialversicherungssystems private Ersparnisse. In der Eurozone hat die Erinnerung an die Krise die Risikoaversion erhöht, und das gegenseitige Misstrauen zwischen den Ländern – das sich in der Weigerung widerspiegelt, Risiken zu teilen und Eurobonds zu schaffen – veranlasst die Mitgliedstaaten, Leistungsbilanzüberschüsse zu erwirtschaften, um sich zu schützen. Steigerung der Gesamteinsparungen.

Warum war die Investition so schwach? Es gibt auch langfristige Gründe, wie die technologische Entwicklung, bei der immer mehr in Humankapital und immaterielles Kapital – Daten, Software – und immer weniger in Maschinen und Anlagen investiert wird, was das Geldvolumen der Investition verringert. Tatsächlich besteht die Investition zunehmend aus Risikokapitalaktivitäten und dem Kauf von Start-ups erfolgreich, was die große Ansammlung von Bargeld in den Bilanzen der Technologieriesen erklärt. Es gibt aber auch behebbare Übergangsfaktoren, wie die unglückliche Entscheidung der Regierungen im letzten Jahrzehnt, die öffentlichen Investitionen als Strategie zur Defizitreduzierung zu reduzieren, oder die durch den Brexit oder Handelskriege verursachte Unsicherheit. In der Eurozone ist das offensichtliche mangelnde Vertrauen der Anleger in das Bankensystem, das deutlich unter seinem Buchwert notiert ist, sicherlich eine Abschreckung für die Anlage.

Dieses Szenario von Nullzinsen ist zweifellos besorgniserregend, aber es ist vermeidbar und erfordert, dass ein grundlegendes Ziel der Wirtschaftspolitik in diesem Jahrzehnt darin besteht, den Gleichgewichtszinssatz durch Maßnahmen zu erhöhen, die Investitionen steigern und übermäßige Ersparnisse reduzieren und Risikoaversion reduzieren. Nur so können positive Zinsen generiert und die Geldpolitik als Manager des Konjunkturzyklus wiederbelebt werden.

Mehr davon wird nicht funktionieren. Natürlich müssen Produktivität, Arbeitsmarkteffizienz und Zahlungsfähigkeit der Rentensysteme weiter verbessert werden. Bei Nullzinsen müssen jedoch einige Reflexe geändert werden. Die konjunkturelle Abkühlung kann nicht mehr mit Sparmaßnahmen beantwortet werden. So wie die Zentralbanken die Wirksamkeit der Geldpolitik erhöht haben, indem sie die Vorsicht zugunsten von Abnahmen präventiver und aggressiver Art aufgegeben haben, müssen die Regierungen Ressourcen in die Verbesserung der Effizienz, Wirksamkeit und Flexibilität der Finanzpolitik investieren, um diese präventiv zu unterstützen und aggressives integratives Wachstum. Die makroprudenziellen Maßnahmen sollten insgesamt eingehend bewertet werden, um eine übermäßige Verhärtung zu vermeiden, die in einer Rezession nur schwer rückgängig zu machen ist. Und die Regierungen der Eurozone müssen einen Weg finden, einander zu vertrauen und die Währungsunion ein für alle Mal zu vollenden. Wenn die Zinssätze am Ende jahrzehntelang Null sind, geben Sie den Zentralbankern keine Schuld.

Auf Twitter: @angelubide

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